▲한국콜마 CI
회사채 발행을 앞둔 한국콜마에 대해 재무 건전성 우려가 나오고 있다. 최근 안정적인 실적으로 신용평가사가 'A' 등급을 부여했지만 차입 부담 확대에 따른 부채비율 상승, 차입금 의존도 증가가 등급 유지의 핵심 변수가 될 전망이다.
18일 금융투자업계에 따르면 한국콜마는 오는 20일 회사채 수요예측을 진행할 예정이다. 해당 회사채는 2년물 300억원, 3년물 300억원 규모다. 시장 상황과 투자자 반응에 따라 최대 1000억원까지 증액 가능성도 열어둔 상태다. 회사채 발행은 오는 28일로 예정됐다.
나이스신용평가와 한국기업평가는 이번 회사채에 대해 최근 'A(안정적)' 등급을 부여했다. 한국콜마가 화장품과 의약품 부문에서 견조한 실적을 유지하고 있으며, 사업 포트폴리오가 다각화돼 있어 안정적인 수익성을 갖추고 있다는 것이다.
실제로 'K-뷰티'가 매년 글로벌 시장에서 상당한 매출을 올리고 있는 만큼 한국콜마도 안정적으로 성장 중이다. 지난 2022년 영업이익 733억원에 불과했던 영업이익은 2023년 1361억원으로 두배 가까이 뛰었다. 증권가에서는 2024년 한국콜마 영업이익 컨센서스를 2100억원, 2025년 2542억원으로 집계한 상태다. 올해 '트럼프 관세' 리스크가 존재함에도 한국콜마는 미국 현지 생산시설을 보유하고 있어 타 업체 대비 타격이 적을 전망이다.
그러나 이번 회사채 발행을 두고 한국콜마의 재무 구조에 대한 우려도 나온다. 2024년 3분기 말 기준 한국콜마의 부채비율은 107.6%로 업계 평균(약 60%) 대비 높은 수준이기 때문이다. 차입금 의존도는 36.9%에 달한다.
만일 600억원 규모 회사채가 예정대로 발행될 경우 부채비율은 111.7%, 차입금 의존도는 38.5%까지 증가하게 된다. 차입금 의존도가 높을수록 금융비용이 커져 수익성이 나빠질 수 있으며, 통상 30% 이하를 안정적이라고 본다.
한국콜마는 올해 호실적과 별개로 자사주 취득 및 설비투자 부담으로 차입 부담이 확대된 바 있다. 우선 종속회사 연우를 완전 자회사로 편입하는 과정에서 437억원어치 자기주식을 매입하고, 판교 R&D센터 신설로 추가적인 자금이 투입됐다.
이 여파로 2023년 말 기준 순차입금은 8226억원 규모였지만 작년 3분기 말 기준 9235억원, 순차입금 비율도 58.8%까지 올랐다. 이 상황에서 회사채가 발행될 경우 순차입금 규모는 약 1조원, 순차입금 비율이 62.9%로 증가할 것으로 예상된다. 순차입금 비율은 기업의 실제 차입 부담을 반영하는 지표로, 현금성 자산을 제외한 순차입금이 자본총계 대비 과도하게 증가할 경우 재무 건전성이 흔들릴 수 있다. 통상 기업의 순차입금 비율은 20% 이하를 적정 수준으로 본다.
한국콜마의 EBITDA(상각 전 영업이익) 대비 총차입금 비율은 기존 4.7배에서 5.0배로 상승할 것으로 예상된다. 일반적으로 이 비율이 5배를 초과하면 신용등급 하락 위험이 커진다. 신평사들은 EBITDA 대비 차입금 비율이 5배를 초과하지 않는 수준에서 유지될 경우 A등급을 방어할 수 있지만, 추가 차입이 발생할 경우 등급 하향도 고려할 수 있다는 입장이다.
배성진 한국기업평가 연구원은 “향후 제고된 현금창출력을 기반으로 차입 부담을 완화할 것으로 전망한다"며 “향후 추가적인 지분투자로 인해 차입금 감축 시기가 지연될 가능성이 존재해, 차입금 감축을 통한 재무안정성 개선 여부에 대해 모니터링할 예정"이라고 밝혔다.
한국콜마 관계자는 “재무건전성을 유지하면서도 사업 확장을 위해 적절히 자금 운용 할 계획"이라고 전했다.
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