공정거래위원회가 국고채 전문딜러(PD)의 입찰 담합에 역대 최대 과징금을 매기자 증권업계가 소송전을 예고했다. 과징금 납부로 실적 부담이 커진 가운데 PD들이 입찰에 소극적으로 나서 국채 발행시장이 위축될 수 있다는 우려도 나온다. 공정위는 11일 증권사 10곳과 은행 5곳에 과징금 1조6266억원을 부과했다. 기존 담합 사건 최대치(7476억원)의 두 배를 넘는다. 2020년 1월~2023년 6월 150건의 국고채 입찰에서 투찰금리·물량을 사전에 합의하거나 정보를 교환하는 담합행위를 했다는 것이다. 업계는 담합 성립과 과징금 산정 방식을 모두 문제 삼는다. 공정위는 영업수익이 아닌 낙찰 금액 54조원을 관련 매출액으로 잡고 부과기준율 4.5%를 적용했다. 심사보고서 단계의 10%보다는 크게 낮아졌다. 한 대형 증권사 관계자는 “PD 업무로 버는 돈은 수수료 정도로, 아주 작을 것"이라며 “번 게 아니라 인수만 했을 뿐인데 그 금액으로 과징금을 매겼다"고 말했다. 장원재 메리츠증권 대표는 11일 공정위 발표 당일 컨퍼런스콜에서 “담합에 해당한다는 직접적인 증거가 충분하지 않다"며 “행정소송을 통해 사실관계와 법리적 타당성을 적극적으로 다툴 것"이라고 밝혔다. 김근성 공정위 상임위원도 산정 기준을 두고 “소송으로 가면 치열하게 다퉈질 것"이라고 했다. 공정위는 입찰담합에 계약금액을 적용하는 시행령 특칙을 따르되, 부당이득 산정의 한계를 고려해 30%를 일괄 감경했다는 입장이다. 국채시장에서는 입찰 위축이 거론된다. 또 다른 대형 증권사 관계자는 “과징금을 이렇게 세게 때리면 누가 하고 싶겠느냐"며 “적극적으로 입찰에 참여할지도 의문"이라고 했다. 이어 “담당자끼리 소통도 못 하고 소극적으로 하게 될 것"이라고 덧붙였다. 입찰 위축은 국고채 금리 상승으로 이어질 수 있다. 낙찰금리는 낮은 금리부터 물량을 채워 정해지는 만큼 PD가 응찰을 줄이면 오르는 구조다. 국고채 금리는 회사채 등 다른 금리의 기준이어서 정부 이자 부담을 넘어 기업과 가계의 조달 비용까지 밀어 올릴 수 있다는 우려가 나온다. 금투협은 PD 자격정지나 지정취소가 이어지면 국고채 발행에 지장이 생기고, 올해 4월 한국 국고채가 세계국채지수(WGBI)에 편입되어 해외 투자자금이 유입되는 상황에 신인도에도 타격을 줄 수 있다고 봤다. 황성엽 금융투자협회 회장은 “국가 재정조달과 금융시장 안정에 부담을 초래하는 것은 아닌지 깊이 우려한다"고 보도자료를 통해 입장을 밝혔다. 공정위는 PD 혜택이 작지 않다고 반박한다. 행위 기간 345건 입찰 중 204건에서 낙찰금리로 추가 매입하는 비경쟁인수 권한이 행사됐고, 상위 PD는 국고 여유자금을 콜금리보다 20~30% 싸게 빌렸다는 것이다. 재경부의 시장 충격 최소화 의견도 부과율에 반영했다고 설명했다. 김근성 상임위원은 “그들만의 리그가 해체되면 시장이 좀 더 긍정적인 방향으로 나아가지 않을까"하는 시각도 있다고 했다. 변수는 제도 손질이다. 낙찰금리 근처에만 써내도 인수 실적을 인정해주는 제도가 정보 교환 유인을 키웠다는 지적이 나왔지만, 공정위는 재경부와 직접 논의한 바는 없다고 밝혔다. PD 자격 정지·박탈 여부도 재경부 재량이다. 증권사는 과징금 1조3760억원을 내야 한다. KB증권(3322억원)은 3분기 실적에 반영해 순이익이 적자로 돌아섰고, 키움증권(838억원)도 순이익이 2386억원에서 1778억원으로 줄었다. 나머지는 대부분 4분기에 반영할 전망이다. 장영임 SK증권 연구원은 “NH투자증권과 미래에셋증권, 대신증권의 4분기 실적에 부담으로 작용할 것"이라며 이익 규모가 작은 대신증권은 적자 가능성도 있다고 내다봤다. 윤유동 NH투자증권 연구원은 “가산금을 피하기 위해 우선 납부한 뒤 소송으로 대응할 가능성이 높다"고 봤다. 신용도 영향은 크지 않다는 평가다. 신승환 나이스신용평가 연구원은 과징금이 자기자본의 0.3~4.2% 수준이라며 “신용등급에 미치는 영향은 제한적"이라고 했다. 다만 금융투자협회는 중수청 고발로 신규 PD 인가에 차질이 생길 수 있다고 우려한다. 고발 대상 7곳 중 5곳이 증권사다. 최태현 기자 cth@ekn.kr

LG그룹의 재무부담이 또 커졌다. 그간 자산 매각과 기업공개(IPO) 등을 통해 재무부담을 관리했지만 증가세를 막지는 못했다. 특히 그룹의 핵심 이익창출원이 전자사업으로 이동하는 가운데 인공지능(AI) 확산이 기존 주력사업의 원가 상승과 신규 투자 부담을 동시에 키울 수 있다는 우려가 나온다. 화학·배터리 부문의 부진도 이어지고 있어 재무구조 개선에는 제약이 따를 것으로 보인다. 12일 한국기업평가의 LG그룹 분석보고서에 따르면 올해 6월 말 LG그룹 주요 계열사의 합산 부채총액은 139조1340억원으로 지난해 말보다 11조2700억원 증가했다. 총차입금은 같은 기간 5조9580억원 늘어난 74조5240억원으로 집계됐다. 순차입금 역시 43조2590억원에서 46조120억원으로 확대됐다. LG그룹은 최근 수익성 개선에도 재무부담은 오히려 확대됐다. 그룹의 부채 증가세는 최근 수년간 이어져 왔다. 2021년 말 101조8140억원이었던 부채는 2022년 103조6340억원, 2023년 115조9940억원, 2024년 126조6510억원으로 증가했다. 지난해에는 127조8640억원을 기록했으며 올해 상반기에는 139조1340억원까지 늘었다. 2021년 말과 비교하면 약 37조원 증가한 규모다. 차입금 증가 폭도 상당하다. 총차입금은 2021년 말 46조8410억원에서 2025년 말 68조5660억원으로 4년간 21조7250억원 늘었다. 올해 상반기에만 5조9580억원이 추가로 증가했다. 같은 기간 순차입금은 29조6660억원에서 46조120억원으로 확대됐다. 부채비율도 지난해 말 126.7%에서 올해 6월 말 130.3%로 상승했다. 차입금의존도 역시 30.0%에서 30.3%로 소폭이지만 높아졌다. 이 같은 재무부담은 실적 회복세와 대비된다. LG그룹의 합산 영업이익은 2021년 13조7130억원에서 2023년 5조5520억원까지 감소했다. 2024년에도 5조6480억원에 머물렀지만 지난해에는 5조8240억원으로 3.1% 증가하며 반등했다. 올해 들어 회복세는 더욱 뚜렷해졌다. 상반기 합산 매출액은 98조8660억원으로 전년 동기 대비 5.9% 증가했다. 영업이익은 3조6980억원에서 4조8830억원으로 32.0% 늘었다. 영업이익률도 4.0%에서 4.9%로 상승했다. 지난해 LG그룹은 자산 유동화를 통해 재무부담을 관리했다. LG화학의 수처리사업 매각과 LG에너지솔루션 지분 매각으로 약 3조4000억원을 확보했다. LG전자 인도법인 IPO에 따른 구주매출로 약 1조8000억원, LG CNS IPO로 약 6000억원의 자금도 유입됐다. 이에 힘입어 지난해 말 순차입금은 전년 말보다 8700억원 감소했다. 그러나 올해 상반기 다시 증가세로 돌아서면서 자산 매각 등을 통한 재무부담 완화 효과가 지속되지는 못했다. 그룹의 실적 회복을 이끈 것은 전자사업이다. LG그룹의 전자 부문은 2024년까지 주요 사업 전반에서 수익성이 저하됐지만 지난해부터 LG전자와 LG디스플레이 등 전자 계열사의 실적 개선이 나타났다. 지난해 전자사업이 그룹 전체 매출에서 차지한 비중은 60.1%에 달했다. LG전자와 LG디스플레이 등 전자 계열사가 그룹 매출의 절반 이상을 차지하는 구조다. 화학·생활건강 부문의 매출 비중은 28.2%로 전자사업과 상당한 격차를 보였다. 전자사업의 실적 개선에는 LG디스플레이의 흑자 전환이 크게 기여했다. LG디스플레이는 2024년 5606억원의 영업손실을 기록했지만 지난해에는 5170억원의 영업이익을 냈다. 1년 사이 영업손익이 1조원 넘게 개선되면서 그룹 전반의 이익창출력 회복을 뒷받침했다. 다만 전자사업의 중요성이 커진 상황에서 AI 확산이 새로운 수익성 부담으로 떠올랐다. AI 데이터센터(AIDC) 투자 확대로 메모리 반도체 수요가 급증하면서 가격 상승 압력이 커지고 있기 때문이다. AI 관련 산업에는 성장 기회지만 메모리를 구매해 완제품을 생산하는 기업에는 원가 상승 요인이 된다. LG전자의 TV·생활가전 사업이 대표적이다. 메모리 가격이 상승하면 제품 생산비용이 증가한다. 원가 상승분을 판매가격에 반영할 경우 소비자 부담이 커져 수요가 둔화할 가능성이 있다. 반대로 판매가격을 충분히 올리지 못하면 원가 상승분을 자체적으로 흡수해야 해 영업이익률이 낮아질 수 있다. 부품 계열사에도 부담이 전이될 수 있다. LG디스플레이와 LG이노텍의 광학솔루션 사업은 스마트폰 등 완제품 제조사를 주요 고객으로 두고 있다. 메모리 가격 상승으로 완제품 제조사의 원가부담이 커지면 제품가격 인상에 따른 판매량 감소가 부품 공급물량 축소로 이어질 수 있다. 완제품 제조사가 원가부담을 줄이기 위해 부품 공급가격 인하를 요구할 가능성도 있다. 특히 LG디스플레이와 LG이노텍은 글로벌 주요 스마트폰 고객사에 대한 매출 의존도가 높아 전방 고객사의 가격 정책과 수익성 변화에 영향을 받을 수밖에 없는 구조다. 한국기업평가는 AI 시장 확대가 LG그룹에 가져올 기회와 부담 가운데 단기적으로는 부정적 영향이 우세할 것으로 분석했다. AI 수혜 사업은 아직 초기 단계에 머물러 있지만 원가 상승에 노출된 전자사업은 이미 그룹 매출의 상당 부분을 차지하고 있기 때문이다. 김건희 한기평 수석연구원은 “글로벌 최대 스마트폰 거래처에 대한 LG디스플레이와 LG이노텍의 높은 의존도를 감안하면, 메모리 가격 상승에 따른 전방 고객사의 원가 부담이 부품 단가 인하 압력으로 전이될 경우 전자 부문의 수익성에 부담요인으로 작용할 수 있다"며 “LG전자의 AIDC 냉각솔루션 사업 확대와 LG유플러스·LG CNS의 AIDC 투자 계획 등을 감안하면, AI 관련 사업기회 선점을 위한 선행 투자로 자금소요 역시 늘어날 것"이라고 전망했다. 전자사업의 이익창출력이 그룹 실적 회복을 주도하는 만큼 해당 사업의 수익성 변화는 그룹 전체의 실적과 현금창출력에도 영향을 미칠 것으로 예상된다. LG전자 관계자는 “AI 관련 원가 상승 부담은 특정 기업이 아닌 산업 전반의 공통 과제"라며 “LG전자는 모터 등 핵심 부품의 수직계열화를 통한 차별화된 원가 구조와 구독 및 신흥시장 확대, 전장 사업의 안정적 수익성을 발판 삼아 AI 시대의 리더십을 강화해 나가겠다"고 말했다. 화학·배터리 부문의 업황은 여전히 부진이 이어지고 있다. LG화학은 중국발 공급과잉으로 석유화학 사업의 수익성 회복에 어려움을 겪고 있다. LG에너지솔루션 역시 전기차 수요 둔화로 배터리 사업의 실적 개선이 지연되고 있다. 지난해 LG화학의 연결 기준 영업손실은 4659억원으로 전년 5632억원보다 적자 폭이 줄었다. LG에너지솔루션도 미국 첨단제조생산세액공제(AMPC) 효과를 제외한 기준으로 3007억원의 영업손실을 기록했다. 손실 규모는 축소됐지만 본업의 수익성이 충분히 회복되지는 못한 모습이다. 화학·배터리 부문은 그룹 자산에서 차지하는 비중도 크다. 지난해 화학·생활건강 부문의 자산 비중은 47.2%로 전자사업의 40.7%를 웃돌았다. 매출 비중은 전자사업보다 낮지만 자산 비중은 더 높아 관련 사업의 투자와 차입금 부담이 그룹 재무구조에 미치는 영향도 상당하다. 석유화학 업황은 당분간 뚜렷한 회복을 기대하기 어려운 상황이다. 올해 상반기 일부 석유화학 기업의 실적이 개선됐지만 중동 지역의 공급 차질과 이에 따른 제품가격 상승 등 일시적인 요인이 상당 부분 작용한 것으로 분석된다. 글로벌 생산설비 과잉과 높은 수출 의존도라는 구조적인 문제는 여전히 해소되지 않았다는 평가다. 하반기 전망도 밝지 않다. 상반기 공급 차질에 따른 가격 상승 효과가 점차 약해지는 가운데 수요기업들이 재고 확보에 신중한 태도를 보이고 있어서다. 일부 대체 조달선이 확보되면서 공급 불안도 완화되는 모습이다. 이에 따라 주요 석유화학 제품의 가격 차이가 일시적으로 확대됐더라도 상반기의 개선 흐름이 지속되기는 어려울 것으로 예상된다. 김서연 나이스신용평가 책임연구원은 최근 열린 '나이스 크레딧 세미나 2026'에서 “석유화학 상반기 실적 개선에는 중동지역 공급차질과 래깅효과 등 일시적인 요인이 상당 부분 작용했고, 다수 회사의 차입부담도 여전히 높은 수준으로 차입금상환능력이 충분히 회복됐다고 보기는 어렵기 때문"이라고 밝혔다. 업계의 구조재편이 진행되고 있다는 점도 단기간에 신용도 개선을 기대하기 어려운 이유로 꼽힌다. 국내 석유화학 기업들이 생산설비 통합과 사업 조정 등을 추진하고 있지만 실제 수익성 개선으로 이어질지는 아직 불확실하다. 중국을 중심으로 한 글로벌 공급과잉과 높은 수출 의존도가 지속되는 만큼 설비 재편만으로 업황의 구조적인 문제가 해소되기는 어렵다는 분석이다. 김 연구원은 “중요한 것은 구조재편 자체보다 재편 이후 실제 수익성 및 현금 창출력 여부"라며 “이러한 성과가 확인돼야 추가적인 신용도 하락세도 완화될 수 있을 것으로 판단한다"고 말했다. 이차전지 산업 역시 시장 성장세와 별개로 재무부담이 지속될 것으로 전망된다. 전기차 수요가 점차 대중화 단계에 접어들면서 소비자의 가격 민감도가 높아지고 있기 때문이다. 이에 따라 가격 경쟁력을 갖춘 리튬인산철(LFP) 배터리의 시장 지배력이 확대되는 반면 국내 기업들이 주력하는 하이니켈 삼원계 배터리는 경쟁력 확보에 어려움을 겪고 있다. 중국 기업들의 높은 시장 점유율도 부담이다. 중국 배터리 업체들은 오랜 사업 경험과 수직계열화된 공급망을 바탕으로 원가 경쟁력을 확보하고 있다. 국내 기업들이 LFP 배터리 시장에 진출하더라도 가격과 생산 규모에서 중국 업체들과 경쟁해야 하는 상황이다. 이영규 나이스신용평가 수석연구원은 최근 이차전지 시장 변화와 관련해 “국내 기업이 주력하고 있는 하이니켈 삼원계와 현재 시장 성장을 주도하고 있는 LFP 제품 간의 포트폴리오 불일치가 주요 원인으로 작용하고 있다"고 설명했다. 장하은 기자 lamen910@ekn.kr

코스닥 상장 첫날 장 초반 넥스아이 주가가 급락하고 있다. 한국거래소에 따르면, 이날 9시 29분 현재 넥스아이 주가는 공모가(8000원)보다 25.63%(2050원) 내린 5950원에 거래되고 있다. 넥스아이는 공모가 산정을 위한 기관투자자 대상 수요예측에서 부진한 성적을 거뒀다. 지난달 22~28일 진행한 수요예측에서 국내외 기관 506곳이 참여해 66.58대 1의 경쟁률을 기록했다. 의무보유확약 비율은 신청 수량 기준 0.06%에 그쳤다. 공모가는 희망 범위인 1만500~1만3000원에서 하단보다 약 23.8% 낮은 8000원에 결정됐다. 이달 3~4일 진행한 일반투자자 대상 공모주 청약 경쟁률도 13.26대 1에 머물렀다. 총 공모금액은 400억원이며, 상장 주관사는 한국투자증권이다. 2021년 설립된 넥스아이는 면역항암제가 듣지 않는 원인을 찾아 겨냥하는 항체 신약을 개발한다. 회사는 면역항암제를 써도 환자의 70~90%는 충분한 효과를 보지 못하는 문제를 해결하려고 한다. 원인 물질을 찾고 후보 물질을 만드는 자체 플랫폼은 '넥소라(NEXORA™)'다. 최태현 기자 cth@ekn.kr

증권가에서 삼양식품의 베트남 신공장 투자에 대해 밸류에이션 회복 계기로 작용할 수 있다는 평가가 나왔다. 삼양식품은 베트남 투언타잉에 2186억원을 투자해 신규 생산공장을 생산할 예정이라고 전날 공시했다. 베트남 신규법인에도 1313억원을 출자해 지분 100%를 확보할 계획이라고 밝혔다. 2029년 1월부터 1개 라인을 가동할 예정이다. 예상 생산 물량은 1억2000만~1억4000만개다. 신규 공장은 8개 라인까지 확장할 수 있다. 추가 설비를 구축하면 베트남 공장의 생산능력은 연간 약 10억~11억개로 확대될 수 있다. 증권가에서는 삼양식품이 과거 중국 증설 발표 이후 시장 눈높이가 높아졌다며 이번 투자도 비슷한 상황이라고 짚었다. 권우정 교보증권 연구원은 “베트남 신공장 증설은 중국 공장 가동 이후에도 생산능력 확대가 이어지는 점에서 의미가 있다"며 “과거 중국 공장 증설 발표 당시와 같이, 중장기 성장 물량에 대한 가시성 확대가 밸류에이션 회복 계기로 작용할 수 있을 것"이라고 내다봤다. 손현정 유안타증권 연구원도 “베트남 신공장 투자는 2027년 중국 공장 증설 이후 성장 둔화 우려를 완화하는 계기가 될 전망"이라며 “중국 공장을 통한 2027~2028년 실적 성장에 이어 베트남 공장이 2029년부터 추가 성장 동력으로 작용하고 향후 생산라인 증설에 따라 중장기 매출 성장 여력도 확대될 수 있다"고 말했다. 최태현 기자 cth@ekn.kr

네오위즈의 목표주가가 하향 조정됐다. 올 3분기 실적은 시장 기대치에 부합했지만 내년에도 수익성 악화가 이어질 것으로 전망되면서다. 다만 신작 출시를 앞두고 구체적인 정보가 공개되면 주가가 재평가받을 수 있다는 분석이다. 12일 하나증권은 네오위즈의 목표주가를 종전 3만6000원에서 2만6000원으로 하향 조정했다. 투자의견은 '매수'를 유지했다. 기존 게임의 매출 감소와 신작 개발에 따른 비용 부담으로 내년 실적 개선이 어려울 것이란 판단이다. 네오위즈의 올 3분기 매출액은 전년 동기 대비 13.3% 감소한 1105억원, 영업이익은 63.7% 줄어든 96억원으로 집계됐다. 시장 전망치에는 부합했지만 지난해 같은 기간과 비교하면 실적이 크게 악화했다. PC·콘솔 부문 매출액은 392억원으로 전 분기 대비 5.2% 증가했다. 'P의 거짓'과 '셰이프 오브 드림즈' 판매가 반등한 영향이다. 반면 모바일 매출액은 566억원으로 전년 동기 대비 3.3% 감소했다. 신작 '킹덤2' 출시로 마케팅비도 129억원까지 늘었다. 하나증권은 네오위즈의 내년 매출액을 4262억원, 영업이익을 371억원으로 전망했다. 전년 대비 각각 1.5%, 38.1% 감소한 수준이다. 기존 게임의 매출 감소가 이어지는 가운데 신규 프로젝트 개발에 따른 외주 비용도 늘어날 것으로 예상했다. 다만 내년부터는 신작 관련 정보가 본격적으로 공개될 예정이다. 네오위즈는 'P의 거짓' 차기작을 비롯해 자체 개발 프로젝트와 퍼블리싱 신작을 준비하고 있다. 하나증권은 구체적인 게임 정보가 공개되면 주가 재평가가 가능할 것으로 내다봤다. 이준호 하나증권 연구원은 “신작 라인업을 준비하는 시기로 전년 대비 역성장이 불가피하다"며 “내년 신작 출시와 'P의 거짓' 차기작을 포함한 자체 개발 프로젝트에 대한 정보 공개가 이뤄지면 주가 재평가가 가능할 것"이라고 말했다. 김태환 기자 kth@ekn.kr

NC의 목표주가가 하향 조정됐다. 올 3분기 영업이익이 시장 기대치를 웃돌았지만 신작 '아이온2'의 매출 전망치가 낮아지면서다. 내년 출시 예정인 신작들의 성과가 향후 실적 개선의 관건이 될 전망이다. 12일 하나증권은 NC의 목표주가를 종전 42만원에서 32만원으로 하향 조정했다. 투자의견은 '매수'를 유지했다. 하나증권은 게임업종 최선호주(톱픽) 의견도 유지했다. NC의 올 3분기 매출액은 6865억원으로 전년 동기 대비 90.7% 증가했다. 영업이익은 1196억원으로 흑자 전환했다. 매출은 예상보다 다소 부진했지만 효율적인 비용 집행으로 영업이익이 시장 기대치를 웃돌았다. PC 부문 매출액은 2894억원으로 전년 동기 대비 229.8% 증가했다. '리니지 클래식'이 안정적인 이용자 트래픽을 유지한 영향이다. 반면 모바일 부문 매출액은 1622억원으로 전년 동기 대비 17.7% 감소했다. 하나증권은 '아이온2 글로벌'의 4분기 매출 추정치를 1658억원, 내년 매출 추정치를 2793억원으로 낮췄다. 이용자 트래픽 감소와 한국·대만 시장의 매출 하락 추세를 반영했다. 하나증권은 대형 업데이트 이후 이용자 반응에 따라 추정치를 다시 조정할 계획이다. 내년 신작 성과도 중요해졌다. 하나증권은 '리니지 클래식'과 '아이온2'의 성과만으로는 성장세를 이어가기 어렵다고 평가했다. '호라이즌 스틸 프론티어즈'와 '아스트라에 오라타이오' 등 신규 게임의 흥행 여부가 실적 개선을 좌우할 것으로 전망했다. 이준호 하나증권 연구원은 “시장은 기존 게임의 매출 감소를 상쇄할 수 있는 '아이온2 글로벌'의 다음 대작인 '호라이즌 스틸 프론티어즈'를 기다릴 것으로 보인다"며 “그동안은 안정적인 실적에 M&A와 추가 주주환원에 대한 기대감이 주가를 방어할 것"이라고 말했다. 장하은 기자 lamen910@ekn.kr

메리츠증권이 공정거래위원회와 법적공방을 벌이기로 결심했다. 행정소송을 통해 사실 관계와 법리적 타당성을 다투겠다는 것이다. 장원재 메리츠증권 대표는 11일 메리츠금융지주 실적발표 컨퍼런스콜에서 그간 최우수 국고채전문딜러사(PD)로서 국고채 입찰에 적극 참여해왔고, 일부 입찰 과정에서 타사와의 정보교환 등이 문제가 된 것으로 보고 있다고 밝혔다. 장 대표는 “그러나 해당 행위가 담합에 해당한다는 직접적인 증거가 충분치 않다"며 “담합 행위 자체를 인정하지 않는다는 입장"이라고 강조했다. 공정위는 이날 15곳의 국고채 입찰 담함에 대해 1조6000억원에 달하는 과징금을 부과하기로 결정했다. PD사들이 2020년 1월부터 2023년 6월까지 150건의 입찰에서 마감시간 전까지 금리 정보 등을 주고 받았다는 이유다. 이 중 메리츠증권의 과징금은 645억6200만원으로 책정됐지만, 중수처 고발 대상에서는 빠진 것으로 전해졌다. 나광호 기자 spero1225@ekn.kr

정부와 국회가 추진하는 '주가 누르기 방지법'을 놓고 실효성 논쟁이 확산하고 있다. 대주주의 주가 누르기 유인을 줄일 수 있다는 기대가 나오지만, 정상적인 저평가 기업의 대주주에게까지 상속·증여세 부담이 커질 수 있다는 우려도 제기된다. 업황과 수익성 등의 이유로 저평가된 기업의 경우 발생할 수 있는 과도한 세 부담을 고려하면서 기업지배구조 개선 등 보완책을 마련해야 한다는 제언이다. 11일 금융투자업계에 따르면 정부와 국회가 추진하는 주가 누르기 방지법을 두고 실제 기업가치 제고 효과와 과세 기준의 적절성에 대한 평가가 엇갈리고 있다. 더불어민주당 K-자본시장특별위원회는 지난 9일 국회에서 공개토론회를 열고 주가 누르기 방지를 위한 상속·증여세법 개정 방안을 논의했다. 이날 정부(재정경제부) 수정안과 이훈기 더불어민주당 의원안이 비교·검토됐다. 두 안을 두고 금융투자업계와 학계, 법조계에서는 과세 실효성과 위헌 가능성 등을 둘러싼 문제를 제기했다. 정부안은 주가 누르기 억제 효과가 제한적일 수 있다는 지적을 받는다. 이훈기 의원안은 주가 누르기 유인 축소에는 효과적일 수 있지만 정상적인 저평가 기업에 대한 과세 부담이 커질 수 있다는 우려가 나온다. 주가 누르기는 대주주가 상속·증여세 부담을 줄이기 위해 주가를 의도적으로 낮게 유지하는 행위를 뜻한다. 현행 상속·증여세법은 상장 주식의 시장 가격을 기준으로 평가액을 산정하는 만큼 주가가 낮을수록 상속·증여세 부담도 줄어드는 구조다. 재정경제부 수정안은 최근 6개 반기 중 3회 이상 업종별 주가순자산비율(PBR) 하위 기준(코스피 하위 25%·코스닥 하위 10%)에 해당하는 기업을 선별해 상속·증여세 평가액을 높이는 방식이다. 현행 평가액의 1.4배 또는 최근 6년 6개월간 기간별 평균주가 중 최고액을 적용하는 방안이 담겼다. 상속·증여 재산의 평가 방법 적용 여부는 국세청 평가심의위원회가 맡는다. 이훈기 의원안은 최대주주가 보유한 상장주식의 시가평가액이 세법상 순자산가치의 80%에 미달할 경우 순자산가치의 80%를 평가 하한으로 설정하는 구조다. 현행 비상장주식 평가 방법을 적용했다. 이 의원의 안에는 국세청 평가심의위원회의 규정이 없다. 금융투자업계에서는 이훈기 의원안에 담긴 실효성을 일부 인정하면서도 의도적이지 않은 저평가 기업에 미칠 영향을 우려하는 시각이 있다. 기업의 실적이나 업황 때문에 주가가 낮게 형성된 경우에도 높은 평가액이 적용될 수 있기 때문이다. 우선 이훈기 의원안이 대주주의 주가 누르기 유인을 줄이는 데 상대적으로 효과적이라는 평가가 나온다. 주가 누르기 행위를 개별적으로 입증하기 어려운 만큼 주가가 일정 수준 이하로 떨어지더라도 상속·증여세 평가액이 함께 낮아지지 않도록 하는 방식이 효과적일 수 있다는 설명이다. 주가를 낮게 유지할 경제적 유인 자체를 줄이는 방향으로 제도를 설계해야한다는 것이다. 한 금융투자업계 관계자는 “실효성 측면에서는 이훈기 의원안이 더 낫다고 본다"며 “기업이 배당을 하지 않거나 기업 탐방을 거부하는 등 경영상 판단이라는 명목으로 주가를 낮게 유지할 수 있는데, 이러한 행위가 의도적인 주가 누르기인지 일일이 입증하기 어려운 만큼 일일이 증명하기보다 주가를 누르지 않아도 되는 구조를 만들어야 한다"고 말했다. 다만 낮은 PBR이 반드시 대주주의 의도적인 주가 누르기에서 비롯되는 것은 보완해야 할 부분이다. 기업의 수익성이 낮거나 업황이 부진하면 주가가 순자산가치보다 낮게 형성될 수 있는데, 이를 감안하지 않은 일률적인 적용은 부적절하다는 설명이다. 업계에서는 이훈기 의원안에 담긴 실효성을 일부 인정하면서도 의도적이지 않은 저평가 기업에 미칠 영향을 우려하는 시각이 있다. 기업의 실적이나 업황 때문에 주가가 낮게 형성된 경우에도 높은 평가액이 적용될 수 있기 때문이다. 또 다른 업계 관계자는 “정부안과 비교했을 때 이훈기 의원안이 대주주의 주가 누르기 유인을 억제하는 데 상대적으로 효과적일 수 있지만, 실적 부진 등의 이유로 주가가 낮은 기업의 경우 과도한 세 부담이 발생할 수 있다"고 말했다. 법조계에서도 이 같은 우려가 나왔다. 지난 9일 토론회에 참석한 김태희 법무법인 LKB평산 변호사는 저PBR의 원인이 인위적 시세 관리인지 업종 특성·업황인지 묻지 않아, 수단의 적합성과 침해의 최소성을 인정받기 어렵다는 의견을 제시했다. 수단의 적합성과 침해의 최소성은 국민의 기본권을 제한할 때 필요 이상으로 과도하게 제한해서는 안된다는 헌법상 과잉금지원칙이 고려하는 요소다. 주가 누르기 방지라는 입법 목적이 정당하더라도 의도적이지 않은 저PBR 기업에까지 일률적으로 과세 기준을 높이는 것이 적절한지 따져봐야 한다는 것이다. 다만 일각에서는 의도적인 주가 누르기가 입증되지 않았더라도 재산의 실제 가치를 반영하기 위한 평가 기준 변경이 곧바로 위헌이 되는 것은 아니라는 시각도 있다. 재산의 가치를 평가하는 것과 위법행위를 처벌하는 것은 별개의 문제라는 것이다. 안희철 법무법인 디엘지 변호사는 “재산 가치평가와 위법행위 처벌은 다른 문제"라며 “조세회피를 막고 재산의 실제 가치를 반영하기 위한 평가 기준을 마련하는 것은 충분히 가능하다"고 말했다. 세제 개편이 실제 주가 상승으로 이어질지 불확실하다는 시각도 있다. 법안이 시행되면 저PBR 종목에 대한 투자자들의 관심이 커질 수 있지만, 기업의 실적이나 주주환원 정책에 변화가 없다면 이러한 기대감이 지속되기 어렵다는 관측이다. 업계 관계자는 “법안이 시행되거나 시행 가능성이 높아진다면 단기적으로 관련 종목에 자금이 유입될 가능성이 있다"면서도 “근본적인 주주환원 확대나 실적 개선 등 기업의 노력이 없다면 단기적인 테마에 그칠 수 있다"고 말했다. 학계에서는 과세 기준을 변경하는 것만으로 주가 누르기를 근본적으로 해결하기 어렵다는 지적이 나온다. 저PBR의 원인을 구분하기 어려운 데다 새로운 평가 기준을 도입하더라도 세 부담을 줄이기 위해 이를 회피하려는 유인이 남을 수 있다는 것이다. 기업 지배구조 개혁과 시장 감독을 통해 해결하지 않는다면 근본적인 해결책이 될 수 없다는 지적이다. 양준석 가톨릭대학교 경제학과 교수는 “상속·증여세법 개정으로 주가 누르기를 완전히 잡을 수 있는 문제는 아닌 것 같다"며 “어떤 조치를 취하더라도 이를 회피하기 위해 시장을 왜곡할 유인은 계속 남아 있을 것"이라고 말했다. 김태환 기자 kth@ekn.kr

올해 한국 화장품 수출이 사상 최대 기록을 다시 썼지만, 화장품주는 코스피 랠리에서 비켜나 있었다. 하반기 해상운임 급등과 원화 강세로 비용 우려가 커지면서 밸류에이션이 역사적 저점 부근까지 내려왔다는 분석이다. 증권가는 내년에도 이익 성장이 이어질 것으로 보고 업종 재평가에 무게를 싣는다. 유럽·중남미 시장 확대, 미국 오프라인 입점, 더마·헤어 등 제품군 확장이 핵심 투자 포인트로 꼽힌다. 산업통상부에 따르면 올해 1~10월 화장품 수출액은 125억7000만달러다. 10개월 만에 지난해 연간 실적(114억2000만달러)을 넘어섰다. 월 수출은 12개월 연속 전년 대비 증가했다. 연말까지 두 달이 남은 만큼 연간 기록 경신은 사실상 확정적이다. 주가는 딴판이었다. 화장품·의류·완구 업종 주가는 올해 들어 10월 말까지 0.5% 오르는 데 그쳤다. 같은 기간 36% 뛴 코스피와 대조적이다. 유안타증권에 따르면 업종 12개월 선행 주가수익비율(PER)은 12.9배까지 내려왔다. 2013년 이후 평균(22.2배)보다 40% 넘게 낮은 수준이다. 이승은 유안타증권 연구원은 “이익은 이미 증명됐고, 남은 것은 주가의 정상화"라고 진단했다. 주가 부진의 배경으로는 비용 우려와 수급 쏠림이 꼽힌다. 4월 이후 미국 서부행 해상운임은 90% 가까이 뛰었다. 원·달러 환율은 7월 초 1550원대에서 10월 말 1330원대로 떨어졌다. 수출 비중이 높은 화장품 기업에 원화 강세는 원화로 환산한 매출 감소를 뜻한다. 같은 기간 반도체 업종이 지수 상승을 이끌면서 수급도 그쪽으로 쏠렸다. 환율 영향은 실적에서도 드러났다. 에이피알의 3분기 매출은 1년 전의 두 배로 늘며 분기 최대를 기록했다. 하지만 영업이익은 시장 기대치를 10%가량 밑돌았다. 외화 매출채권 평가손실 등 환율 요인이 영업이익률을 3.6%포인트 끌어내렸다는 분석이다. 그러나 수요가 꺾인 것은 아니라는 평가가 우세하다. 한유정 한화투자증권 연구원은 “환율은 원화 환산 과정에서 실적에 부담이지만, 해외에서 실제로 팔린 금액은 그보다 빠르게 늘고 있다"고 했다. 그는 “실적과 수출 데이터, 플랫폼 판매 순위 어디에도 수요 부진, 수익성 악화 흐름은 없다"고 강조했다. 내년에도 이익 성장은 이어질 전망이다. 유안타증권은 주요 화장품 9개사의 영업이익 합계가 내년 3조6000억원대로 올해보다 28% 늘어 사상 최대를 경신할 것으로 봤다. IBK투자증권은 내년 수출이 15% 늘어 143억달러에 이를 것으로 추정했다. 성장 동력은 시장과 채널, 제품 세 방향으로 넓어지고 있다. 먼저 수출 지도가 바뀌고 있다. 유안타증권 집계로 올해 1~9월 유럽 수출 비중이 처음으로 미국을 넘어섰다. 중남미 수출은 두 배 넘게 늘었다. 이 연구원은 “미국 다음은 유럽과 중남미"라고 했다. 미국에서는 판매 무대가 온라인에서 오프라인 매장으로 옮겨가고 있다. 미국 K뷰티 소비의 3분의 2는 아직 온라인에서 나온다. 그런데 하반기 들어 세포라와 타깃이 각각 500~600여개 매장에 K뷰티 매대를 열었다. 박현진 신한투자증권 연구원은 “오프라인 매대에서 현지 브랜드와 같은 조건으로 경쟁하는 단계는 이제 시작"이라고 했다. 제품군도 기초화장품을 넘어 더마코스메틱과 헤어·바디케어로 넓어지고 있다. 로레알의 더마 사업부는 그룹 평균보다 빠르게 성장하면서 영업이익률 28%대를 기록했다. 국내에서도 헤어·바디 제품 수출 증가율(39.5%)이 기초·색조(29.6%)를 앞질렀다. 조경진 IBK투자증권 연구원은 “외형 성장보다 이익 증가의 가시성이 더욱 중요해질 것"이라고 내다봤다. 올해 업종 안에서는 희비가 갈렸다. 연초 이후 ODM 업체 주가는 50% 올랐지만 브랜드사는 4% 상승에 그쳤다. 운임·환율 부담은 해외로 직접 파는 브랜드사가 떠안는다. 반면 성수기 물량을 먼저 생산하는 ODM은 실적이 먼저 확인된다. 수요가 생산능력을 넘어선 점도 ODM에 힘을 실었다. 박종대 하나증권 연구원은 올해 시장의 화두로 ODM·용기 공급 부족을 꼽았다. 화장품 튜브 용기는 주문 후 받기까지 길게는 120일이 걸린다. 내년 선호주를 두고는 시각이 갈린다. 신한투자증권은 코스맥스를 최선호주로 꼽았다. 미국법인 흑자 전환으로 내년 영업이익이 47% 늘 것으로 봤다. 박 연구원은 “한국 ODM의 경쟁력은 제조원가보다 트렌드를 빠르게 제품화하고 다양한 제형을 대량으로 개발하는 R&D 플랫폼에 있다"고 설명했다. 반면 유안타증권은 내년엔 관심이 이익이 확인되는 브랜드사로 옮겨갈 것으로 보고 에이피알·아모레퍼시픽을 최선호주로 제시했다. IBK투자증권도 에이피알·아모레퍼시픽·달바글로벌을 유망 종목으로 꼽았다. 변수도 있다. 신한투자증권은 유럽 주요 5개국 수출 증가분의 79%가 영국에서 나왔다며, 대륙 수요는 좀 더 확인이 필요하다고 지적했다. 오프라인 입점이 곧 이익은 아니라는 점도 짚었다. 미국 대형 유통 3사에 입점한 브이티는 올해 매출이 늘지만 영업이익은 27% 줄어들 것으로 예상된다. 최태현 기자 cth@ekn.kr

최태현 기자 cth@ekn.kr